极氪近日发布三季度事迹，事迹本人由于销量明牌，而销量趋势本人由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率角落小幅上行，也在预期之内。

本人事迹算是无坑无喜，重要问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音信——极氪要买下51%的股权，团结掉领克！

天然，淌若是信得过真谛上捂得严丝合缝的十足守密音信也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是功德，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的一脉相承，说谈一下极氪和领克的这次团结，领克到底算不算是好财富。

关于这次收购眷注的问题如下：

一

领克是个好财富吗？估值是否合理？极氪如何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的相关是如何的？

领克缔造于2016年，由祥瑞集团、上市公司祥瑞汽车和沃尔沃共同结伙创立，其主力家具主要遮蔽10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪原来是领克的电动汽车行状部，安灵敏带着领克研发5年的SEA架构缔造了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年缔造之后，极氪主要持重纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动规模，主打年青通晓品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？

这场收购主要由以下几个门径构成：

①领先，祥瑞汽车（0175.HK）从祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祥瑞汽车关于极氪控股权从51.5%提高至62.8%；

②祥瑞控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，尽头于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祥瑞控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪统统收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付花式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也惟有83亿元，是以这次收购对价将会由祥瑞控股告贷（债务融资的花式）给极氪（祥瑞控股出售领克+极氪股权共赢得现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购尽头于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，当前新能源车占比仍是提高至70%高下。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车搀杂能源，是以海豚君展望领克将在政策上毁灭传统燃油车车型，是以以下海豚君在辩论的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而字据现在的销量走势，海豚君展望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价王人相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值尽头于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与现在极氪0.7倍的估值近似（仅辩论汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的计议进展来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22运转转型），由于销量较少，不具备规模效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在缓缓提高，单车净利也呈现了禁止减亏的情景，净利率也从1H23低谷提高到了1H24的-0.8%，是以计议面上领克反而是禁止向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利仍是基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利情景。同期公司也示意关于减值的计提财务上曲直常保守的计提，异日不会再有计提减值的事项了，展望领克的单车净利还会陆续呈现改善趋势。

同期商场也有好多领克是“负财富“公司的声息，海豚君研究了领克的财富欠债率和净欠债率：

从财富欠债率来看，由于车企大部分王人遴荐的是占用上游供应商款项的计议模式（无息欠债），是以总欠债/总财富的水平王人偏高，而领克这个财富欠债率水平基本和蔚来和比亚迪抓平，是一个宽敞的计议水平。并不是市表情传言的“负财富“公司。

同期从计议风险更大的有息欠债主张来看，净欠债/净财富（预计企业偿债智力主张）于2023年上半年达到高点之后，一直禁止下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但家具线之前存在肖似和互相竞争相关。在收购发生之前，领克本年运转拓展纯电家具线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA坚定架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生阻难。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相通的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、家具定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT财富包里），收购之前领克还需要向极氪支付时候平台使用用度。

同期研发和销售由于遴荐不同的团队，是以未免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、团结后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌互相寂寞，遴荐双品牌政策。极氪遮蔽主流豪华商场，领克遮蔽中高端商场，两个品牌王人可以卖纯电和混动车。

2. 家具端

对极氪、领克的家具重新进行贪图，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源花式，尽量幸免极氪和领克在商场家具有阻难：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距进取4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源花式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车搀杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动时候方面，领克品牌仍然会使用祥瑞的EMP系统，而极氪在研发新的符合大型插混车型使用的超等电混系统，展望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 时候端：实当前候架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时刻进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型遴荐英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS有联想，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，异日会将领克的架构斡旋到极氪上，实现老本精打细算，提高供应链议价智力。

智能座舱方面：硬件端将实现斡旋，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通逾期候的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能诓骗率得到提高，采购老本协同裁减，进一步裁减老本。

而需要选藏的是，原先极氪遴荐的是轻财富运营模式，其制造工场在祥瑞汽车旗下，而本次收购之后，由于领克财富包里领有三个制造法子，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻财富模式转向宽敞的OEM重财富出产模式。

5. 渠谈

异日在渠谈修复层面，领克将陆续保抓经销商模式，而极氪现在天然主要遴荐直营模式，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保抓不同的销售渠谈，但下千里商场异日可以通过领克的渠谈让极氪快速鼓舞到三四五线商场。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲张开结合，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会陆续结合，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以诓骗领克的外洋渠谈快速鼓舞外洋商场，但对欧洲的出口车型上仍然遴荐插混车型，躲避欧洲关税影响。

6. 售后劳动

极氪可以使用领克的128家劳动中心，仍然字据领克的劳动圭臬，但被极氪的售后劳动团队措置。

7. 措置端

造成一个措置团队、两个扩充团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安灵敏径直措置。

按照公司的说法，协同之后极氪展望集结采购团结BOM老本将裁减5—8%，产能诓骗率将提高3—5%，团结研发参预通过研发协同裁减10%—20%，职能复古部门组织优化将用度裁减10%—20%。

同期在销售标的上，领克+极氪本年共出售50万台，团结后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音信公布后极氪股价为何急剧下落？

1. 商场惦念大股东套现举止

因为基于此番操作，祥瑞控股告贷90亿元现款给极氪，买祥瑞控股手中的财富领克（尽头于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上财富）。

天然放置上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里推行是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权休养成了褂讪收息的债权，不是单纯的财富抛售举止。

这里的联想初志，海豚君揣测是理清股权相关，把领克行动一个径直的国内孙子辈财富，外洋财富沃尔沃和爷爷辈的祥瑞控股王人不再径直抓股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权相关的被迫之举。

2. 关于领克财富和估值偏负面派头

天然这里的中枢如故180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不觉得领克是一个好的财富标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，计议面反而在禁止向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它当前二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得彰着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 惦念会陆续收购其他升天品牌如极星

音信面上安灵敏将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以惦念后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司示意后续并无收购联想。

总体上来看，可以很剖判地看出，进入新能源时间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祥瑞新能源矩阵“散是满天星”的放置。

但几年下来，推行放置并不称意，祥瑞非论是在混动赛谈如故纯电赛谈、高端如故中低端上，能拿入手的新能源财富寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合运转——总体情况是强并弱、大吃小，非论是极氪团结领克，如故星河团结几何，王人是这个迹象。很光显，祥瑞的下一步，但愿我方的新能源财富能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪借债90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君觉得在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的重要一步。

但信得过的整合放置，是否简略信得过理好里面的东谈主事相关、斡旋话事权、提高扩充放置、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的放置，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时刻厘头式高潮的走势来看，商场上“信息降维打击庸碌东谈主”的资金彰着在提前交往。是以这个音信出来，股价径直“喜事丧办”地交往了利多竣事。